La SEC da luz verde a un fondo de pensiones de 35 billones de dólares por incumplimiento de la cámara de compensación

La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) eliminó un límite de mil millones de dólares en la cantidad de fondos de pensión que la Corporación de Compensación de Opciones (OCC) puede aprovechar en caso de que uno de sus miembros incumpla.

“Con respecto al plan de liquidez general de OCC, el programa de la Facilidad de Liquidez No Bancaria reduce la concentración de la exposición de contraparte de OCC al diversificar su base de proveedores de liquidez entre bancos e inversores institucionales no bancarios, Miembros no Compensadores, como fondos de pensiones o seguros. empresas”, dijo la SEC.

La OCC es la única agencia de compensación de acciones y opciones sobre acciones de EE. UU. que cotizan en bolsas registradas en la SEC.

Todas las opciones apostadas en Apple o Tesla pasan por esta cámara de compensación, siendo las opciones la herramienta preferida para el comercio de acciones, especialmente durante la baja volatilidad, ya que amplifica las ganancias y pérdidas.

Su popularidad ha aumentado tanto que las opciones ahora han superado el comercio de acciones en volumen, con un valor nocional diario promedio de las opciones de acciones individuales negociadas aumentando a más de $ 450 mil millones en 2021, en comparación con $ 405 mil millones para las acciones, según datos de Cboe Global Markets. .

Volúmenes de opciones y acciones, 2021Volúmenes de opciones y acciones, 2021

El comercio de opciones aumentó aún más este año a 44 millones de opciones intercambiando mano todos los días, en comparación con menos de 40 millones el año pasado.

Toda esta actividad pasa por el cuello de botella único de OCC, que es propiedad de NYSE, Nasdaq y CBOE.

Si alguno de estos intercambios u otros miembros de la OCC incumplen debido a la extrema volatilidad, la OCC tiene que intervenir y cumplir con todas las responsabilidades con su fracaso impensable, ya que billones serían eliminados hasta el punto en que las cámaras de compensación se consideraron demasiado grandes para rescatar.

La OCC requiere garantías de sus afiliados para este tipo de instancias, pero ahora también puede utilizar los activos de los fondos de pensiones sin límite alguno, salvo que la propia OCC lo declare en cada momento. SEC dice:

“Actualmente, la cantidad total que la OCC puede buscar a través del programa de la Facilidad de Liquidez No Bancaria está limitada a mil millones de dólares.

A través de este Aviso anticipado, la OCC propone eliminar el límite de financiamiento de $1 mil millones y aumentar la capacidad de su Línea de liquidez no bancaria a un monto que determinará la Junta de la OCC de vez en cuando, en función de las necesidades de liquidez de la OCC en ese momento y una número de otros factores.

En lugar de retener el límite de financiamiento de $1 mil millones para el programa de la Facilidad de Liquidez No Bancaria, la OCC propone establecer un objetivo en todos los recursos de liquidez externa de al menos $3 mil millones, que es la cantidad total actual de liquidez externa”.

Eso no suena tan mal, pueden aprovechar $ 3 mil millones de activos de fondos de pensiones, en lugar de $ 1 mil millones. Pero esos $ 3 mil millones es el ‘objetivo’ establecido por ellos mismos y en este momento.

Podrán cambiarlo a su gusto, ya que la SEC no ha objetado la eliminación del límite que ahora establecerá OCC en función de sus “necesidades de liquidez en ese momento”.

En teoría, por lo tanto, si hay algún tipo de colapso como la crisis bancaria en 2008, la OCC podrá utilizar los $ 35 billones en su totalidad en poder de los fondos de pensión para cumplir con los pasivos de la OCC, además de los activos en manos de las entidades de seguros.

Anteriormente, la OCC habría solicitado primero a la SEC, debido a su mandato de proteger a los inversionistas, permiso para usar los activos de los fondos de pensión por encima de los mil millones de dólares. Ahora, sin embargo, no existe tal requisito sin límite alguno en la cantidad que la OCC puede usar.

Entonces, cuando el presidente de la SEC, Gary Gensler, les dijo a los maestros que “invirtieran para la jubilación” el mismo día que la SEC publicó este aviso de no objeción a la propuesta de la OCC de no tener límite en la cantidad de activos de los fondos de pensiones que pueden usar para cubrir el incumplimiento, Internet se volvió loco. .

“¿No se supone que deberías estar protegiendo a los inversores minoristas? ¡Haz tu trabajo!”, fue una respuesta.

“Consejo #1: no mire dónde invertimos el dinero de su pensión”, dijo otro en medio de llamados a renunciar.

¿Qué tan serio es esto?

Una cámara de compensación que se hunde sería como si la cadena de bloques de bitcoin dejara de funcionar por alguna razón, más o menos para siempre.

Todos los bitcoins perderían su valor instantáneamente porque ya no se pueden intercambiar ni mover, y por lo tanto, en el caso de OCC, todas las opciones perderían su valor instantáneamente.

No se puede permitir que suceda tal evento, ya que no está claro si los fondos de pensiones valdrían algo en cualquier caso si sucediera.

Sin embargo, la eliminación de la tapa es un poco como obligar a la cadena de bloques de ethereum a dejar de funcionar también si la cadena de bloques de bitcoin deja de funcionar.

Esto se debe a que puede imaginar una instancia en la que el mercado de opciones deja de funcionar, pero el mercado de valores al contado sigue moviéndose.

En este escenario, los mejoradores de opciones, que en su mayoría son comerciantes como los fondos de cobertura, serían eliminados, pero los fondos de pensiones no se verían afectados en la misma medida, ya que tienden a mantener principalmente acciones al contado para inversiones a muy largo plazo, y las acciones al contado tienen su propia cámara de compensación.

La eliminación del tope, en teoría, sugiere que para los fondos de pensión no importa si tienen acciones riesgosas o un lugar más seguro porque potencialmente serán eliminados por aquellos que apuestan con opciones de acciones riesgosas.

Un mercado de billones de dólares en una cadena de bloques ‘manual’

Las opciones son solo una clase de derivados. El valor teórico total de todos los derivados se situó por encima de los 600 billones de dólares en junio de 2021, mientras que el valor bruto, la cantidad real que se intercambió de manos, fue de 12,4 billones de dólares.

Sin embargo, se trata principalmente de derivados de tasas de interés y divisas, con derivados de acciones de $ 3.4 billones para EE. UU. Según el Banco de Pagos Internacionales.

No se proporciona un mayor desglose, pero la mayor parte de esos 3,4 billones de dólares son futuros, aunque las opciones están intercambiando medio billón en valor nocional al día.

Una cifra dada por CBOE es de $20 mil millones por día, mientras que la capitalización total del mercado de acciones de EE. UU. es de alrededor de $100 billones.

En teoría, la exposición de los fondos de pensiones a OCC por este cambio de regla puede ser total, los 35 billones de dólares.

En la práctica, sin embargo, es poco probable que ascienda a más de medio billón en eventos extremos, y la respuesta no es demasiado clara sobre si la OCC debería o no tener acceso a estos fondos de pensiones sin límite porque la OCC simplemente no puede ir. por debajo.

Pero los fondos de pensiones ahora deberían buscar diseños fundamentalmente más seguros para el intercambio de valor, como cadenas de bloques públicas establecidas que no pueden detenerse simplemente porque se ejecutan en un código automatizado, en lugar de un mantenimiento de cuentas manual basado en garantías manuales a través de humanos defectuosos que pueden y hacen trampa.

Debido a que el sistema de papel es lo que es y con la tecnología de papel realmente no se puede configurar el sistema mejor que confiar en los intercambios singulares y la cámara de compensación, aunque no está claro por qué el límite debe eliminarse por completo, excepto que probablemente estén pensando en instancias donde el tiempo es esencial.

Sin embargo, con los sistemas de códigos, puede establecer una cámara de compensación, una cadena de bloques, donde el valor se intercambia a través de activos al portador en lugar de pasivos impagables.

Por lo tanto, esos maestros deberían pensar un poco más en la jubilación y considerar si en el lapso de 50 años sería útil tener un activo que es como el oro en la bóveda de su hogar, aunque digital.

Y para este escenario específico, un ETF de bitcoin, ETN o proxies de acciones como COIN de Coinbase serían inútiles ya que todos pasan por las mismas cámaras de compensación. Necesitaría bitcoins reales al contado en su billetera.

En un marco de tiempo lo suficientemente largo, la idea es actualizar estas cámaras de compensación a la cadena de bloques pública para que tales riesgos de responsabilidad ya no se apliquen en un sentido fundamental.

Pero hasta entonces, este silencioso cambio de regla significa que, en teoría, en acciones, la clase de activo más segura tiene el mismo nivel de riesgo que la más arriesgada en los extremos.

Porque en las finanzas tradicionales no se puede compartimentar, no se puede aislar algo como Luna con solo la cadena de bloques de Luna cayendo. En su lugar, todo el sistema se vendría abajo, incluso con compartimentaciones suaves en las que el ‘protector de los inversores’ decide que ahora se empiezan a eliminar los topes.

un riesgo

La única pregunta que queda: por qué ahora. ¿Por qué “OCC ahora cree que debería buscar expandir sus instalaciones de liquidez para aumentar el acceso de OCC a efectivo para administrar el incumplimiento de un miembro”.

La respuesta que esperamos es que el interés de las opciones ha aumentado, por lo que deben tomar medidas más sólidas, pero la SEC no proporciona una buena razón de por qué se debe eliminar el límite.

En cambio, dicen que esta instalación ha estado operando desde 2015 y no ha habido ningún riesgo para los fondos de pensiones. Mientras que en la eliminación del requisito de un aviso previo, dicen:

“Solo se permitirían compromisos adicionales sin previo aviso si se ejecutaran en términos sustancialmente similares a los de la Línea de Liquidez No Bancaria actual, a la que la Comisión no se ha opuesto anteriormente”.

Ya que han aprobado esta instalación antes, no importa qué tan grande sea, parece ser la opinión de la SEC. Además:

“La Comisión ha considerado cuidadosamente el riesgo para los fondos de jubilación de los inversionistas en relación con los beneficios de expandir la Facilidad de Liquidez No Bancaria.

Dado que la Línea de Liquidez No Bancaria ha incluido inversores institucionales no bancarios, como fondos de pensiones y compañías de seguros, entre sus proveedores de liquidez desde su implementación en 2015, y ha mantenido sustancialmente los mismos términos en todo momento, la Comisión no cree que la expansión propuesta a la Línea de Liquidez No Bancaria introduciría nuevos riesgos para las contrapartes de OCC”.

Entonces, nada ha cambiado en realidad, parece ser su respuesta, excepto que el riesgo se ha distribuido más ampliamente con los maestros que contribuyen a su jubilación sin tener mucho que decir sobre lo que los jefes de pensiones acuerdan con OCC, quienes ahora son libres de usar esos activos. en caso de incumplimiento sin supervisión adicional de la SEC.